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美国发布对中国产品加税清单（涉及多种商品金额约亿美元），同时考虑对额外亿美元商品亦加关税。根据当前清单，轻工行业暂不受影响。造纸、包装和文娱等相关产品均不在其中；家具制造业仅涉及5类较特殊家具，影响甚微。此次 或主要针对技术密集型行业，我们认为家具轻工等劳动密集型产业被后续针对的概率相对较小。假设低概率风险事件仍发生，各国内龙头轻工企业也有望通过各种方式最大程度地对冲负面影响，例如转港出口、转港地加工或零部件出口至美国组装生产等。中长期看，贸易摩擦加剧背景下，轻工龙头企业将更迫切地转型内销市场，有利于品牌价值与估值溢价的提升。

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中美 升温但预计对轻工板块基本面影响甚微。轻工行业在过去虽以出口为主，随着内需快速成长，龙头公司近年不断积累“品牌+渠道”优势，转型OBM转战内销市场。 发酵下的板块估值面波动实为增配良机。

造纸行业本周整体运行平稳，木浆系短期景气度更优。当前文化纸处于教辅材春季招标的旺季，铜版纸/双胶纸提价逐步落地符合预期，木浆系龙头吨盈利维持较高水平，继续推荐。中期看，废纸新规量控（额度）及质控（含杂率）带来原料缺口，促使行业分化，看好废纸系龙头在原料优势下的成长机会。

地产销售数据压制家居板块估值，家居板块个股走势分化显著，随着后续产业端数据改善带动预期修复，PEG水平较为合理的细分领域龙头配置价值凸显。从已披露的年报及我们一季度前瞻数据来看，家居细分领域龙头维持高速增长，我们认为，品牌集中度提升以及渠道/品类红利大概率能穿越地产周期的影响，龙头有望逐步享受估值溢价，可加大对一线品牌龙头的战略配置；此外，考虑到当前一季报驱动下的业绩行情，可布局低估值、存超预期可能的二线品种。

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造纸行业：原材料价格：周内国废黄板纸、进口针叶浆、进口阔叶浆、进口化机浆均价分别为元/吨、元/吨、元/吨、元/吨，环比变动0.00%、0.03%、0.50%、-1.88%，美废11#价格为美元/吨，环比持平；纸品价格：箱板纸、瓦楞纸、白卡纸、铜版纸、双胶纸均价分别为元/吨、元/吨、元/吨、元/吨、元/吨，环比变动0.00%、-1.28%、0.00%、0.00%、1.79%。

中美 对轻工行业影响：尚存一定不确定性但预计影响甚微

美国当地时间4月3日下午，美国贸易代表办公室发布建议征收中国产品关税清单，建议对清单上的中国产品征收额外25%的关税，以对中国进口产品征税的价值弥补美国遭受的科技损失，此清单涉及美国从中国进口的多种商品，规模约为亿美元。根据已发布的建议加征关税的清单，轻工行业当前暂不受影响。造纸、包装和文娱等行业相关产品均不在此清单中；家具制造业中涉及产品较少，仅涉及5类较特殊家具，影响甚微。前期市场担心的高出口占比企业所生产的产品均不在清单中，存预期好转或带来相应个股的估值修复。 后续走势不确定性再增加。一方面美国贸易代表署宣布，将于5月15日针对关税清单举行公开听证会，同时贸易代表莱特希泽也表示，将在对中国商品关税生效之前给出60天的谈判窗口期，在6月前或不会开始征税；另一方面，中国国务院关税税则委员会对从美国进口的亿美元商品加征关税后，美国总统特朗普再次发言，要求考虑对中国额外亿美元商品加征关税，因此 后续如何演化，仍待继续跟踪观察。

从本次美国对中国加征关税的商品清单来看，此次 或主要针对机械、航空器以及医疗设备等技术密集型行业；结合此次 的背景，我们认为家具等劳动密集型产业被后续针对的概率相对较小。一方面家具行业为劳动密集型，而中国的劳动力要素具备相对优势（中国为劳动力大国，且人均工资较低），另一方面美国家具行业对中国依赖度较高，若加征较高关税，美国家具业或将因缺乏产业配套而受到较大影响，主流家具产品被加征关税的概率不高。造纸包装、文娱等轻工细分领域情况也类似。假设后续低概率风险事件发生，家具（尤其是软体家具）等轻工业产品进入进一步加税名列，各国内龙头轻工企业也有望通过各种方式最大程度地对冲负面影响，例如转港出口、转港地加工或零部件出口至美国组装生产等。中长期看，贸易摩擦背景下，轻工龙头企业将更迫切地转型内销市场，有利于品牌价值与估值溢价的提升。

本周观点

中美 升温，目前来看对轻工板块基本面的影响甚微，后续影响扩大的概率亦较低。轻工行业在过去虽以出口为主，随着内需快速成长，龙头公司近年不断积累“品牌+渠道”优势，转型OBM转战内销市场。 发酵下的板块估值面波动实为增配良机。

造纸行业本周整体运行平稳，木浆系短期景气度更优。具体来看，当前文化纸处于教辅材春季招标的旺季，铜版纸/双胶纸提价逐步落地符合预期，木浆系龙头吨盈利维持较高水平，继续首推龙头太阳纸业。中期看，废纸新规量控（额度）及质控（含杂率）带来原料缺口，促使行业分化，看好港股废纸系龙头、山鹰纸业等在原料优势下的成长机会。此外，CPI重返2时代，生活用纸提价逻辑看好中顺洁柔。

地产销售数据压制家居板块估值，而目前家居板块个股走势分化显著，随着后续产业端数据改善带动预期修复，PEG水平较为合理的细分领域龙头配置价值凸显。从已披露的年报数据及我们一季度前瞻情况来看，家居细分领域龙头维持高速增长，我们认为，品牌集中度提升以及渠道/品类红利大概率能穿越地产周期的影响，龙头有望逐步享受估值溢价，可加大对一线品牌龙头顾家家居/索菲亚/尚品宅配/欧派家居/志邦股份/大亚圣象等的战略配置；此外，考虑到当前一季报驱动下的业绩行情，可积极







































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