增值税率下降，轻工强议价行业受益长江轻

报告要点

增值税降税率，强议价能力的造纸和家居龙头受益

降税利好轻工制造业，议价能力决定能否受益，看好家居和木浆系纸品龙头。从产业链的角度，国家通过本轮减税，可减征约1%的增值税，减税红利将可能被产业链中各环节（包括公司或消费者）所获得。但究竟哪个环节收益最大，这取决于其议价能力。轻工行业属于传统制造业，减税前，行业无论原材料端（板材、木浆等）还是产品端（造纸、家具、文娱），均是按17%增值税收取。此次税改中增值税税率均降至16%，可能出现的情景假设如下：1、若公司具备较强议价能力，减税后，预计营收可增长0.86%，净利润可增长6%；2、若公司议价能力一般，减税后：不含税的售价、成本均不变。在该情形下，产品终端含税价格减少1%；3、若公司议价能力弱，减税后：不含税售价不变，含税单位成本不变，预计产品净利润或下滑3%。

本周观点

制造业PMI指数向好缓解市场对于经济的忧虑，或提振周期板块情绪，造纸板块亦将蕴含投资机会，首推太阳纸业。

具体来看，当前文化纸处于教辅材春季招标的旺季，4月1日后铜版纸/双胶纸提价落地的概率较高，木浆系龙头充分受益。废纸新规量控及质控带来原料缺口，促使行业分化，中线看好废纸系龙头纸企在原料优势下的成长机会。此外，生活用纸看好中顺洁柔，CPI重返2时代，公司年初提价落地较好夯实Q1业绩。

家居板块个股走势出现分化，建议选配PEG水平较为合理的细分领域龙头：品牌集中度提升以及渠道/品类红利很大程度缓解了地产下行周期的影响，龙头有望逐步享受估值溢价，可加大一线品牌龙头顾家家居/索菲亚/尚品宅配/欧派家居/志邦股份/大亚圣象等的战略配置；此外，考虑到年报期和即将到来的一季报，可布局低估值、存超预期可能的曲美家居/美克家居/喜临门等。

包装板块盈利整体虽承压，但历经预期下修及股价消化后估值处于历史底部，龙头若能内生外延并举快速提升份额以及传导价格，则有望迎来业绩和估值双升，逐步加大龙头裕同科技/劲嘉股份/合兴包装的战略布局。文娱板块看好赛道优、卡位准的文具龙头晨光文具，同时在成长股行情下积极“文体教”转型类轻工个股。

行业要闻

3月29日，环保部发布《建议批准的限制进口类申请明细表（年第9批）》，共11家企业获得.93万吨进口废纸额度，其中山鹰纸业、理文造纸、东莞建晖所获额度分别占比34.19%、26.90%、10.20%。

报告正文

增值税降税率，强议价能力的造纸和家居龙头受益

3月28日召开的国务院常务会议该会议决定，从年5月1日起，进行下调增值税税率、统一增值税小规模纳税人标准以及一次性退还部分企业未抵扣完的进项税额等深化增值税改革的措施，进一步减轻市场主体税负。实施上述三项措施，全年将减轻市场主体税负超过亿元，内外资企业都将同等受益。

降税利好轻工制造业，议价能力决定能否受益，看好家居和木浆系纸品龙头。

从产业链的角度，国家通过本轮减税，可减征约1%的增值税，减税红利将可能被产业链中各环节（包括公司或消费者）所获得。但究竟哪个环节收益最大，这取决于其议价能力。

轻工行业属于传统制造业，减税前，行业无论原材料端（板材、木浆等）还是产品端（造纸、家具、文娱），均是按17%增值税收取。此次税改中增值税税率均降至16%。根据轻工行业可能出现的典型情景：

1、若公司具备较强议价能力，减税后：含税售价和不含税成本可维持不变。预计营收可增长0.86%，净利润可增长6%。造纸行业中，木浆系企业或适用于该情形，主因行业供需平衡，且集中度高，对上下游均有较强议价能力，是所在产业链中减税红利的主要受益方；家具行业也适用于该情形，因家具的销量不仅取决于价格，更包含设计与服务能力。家居龙头凭借品牌溢价，同时，C端客户对家具终端1%的价格下降缺少敏感性，所以家具公司也是减税红利的主要受益方；

2、若公司议价能力一般，减税后：不含税的售价、成本均不变。在该情形下，产品终端含税价格减少1%，对公司利润率无影响。同时，受益于终端价格下降，或推动产品销量增长。正处于行业整合期、亟待提升市场份额的箱板瓦楞行业与包装行业适用于该情形；

3、若公司议价能力弱，减税后：不含税售价不变，含税单位成本不变，预计产品净利润或下滑3%；

4、若考虑出口退税情况，减税后：若海外拿货价（含税）不变，则对净利润额影响额为0.a*t*p1。若不含税单价不变，则对净利润额影响额为0.e*a*t*p1；

5、若考虑即征即退情况，若含税单价不变，则净利润额减少0.a*p2*75%，若不含税单价不变，则对净利润额影响额为（0.e-0.）*a*p2*75%。（备注：假设75%的所得税）

本周观点

3月制造业PMI为51.5%，高出上月1.2pct，升至一季度高点，制造业扩张提速，呈现稳中有升态势。本月主要特点：一是生产需求扩张，供需更趋活跃；二是外贸形势总体向好，进出口双双回升；三是产业结构优化升级，供给质量继续提升。

制造业PMI指数向好缓解市场对于经济的忧虑，或提振周期板块情绪，造纸板块亦将蕴含投资机会，首推太阳纸业。具体来看，当前文化纸处于教辅材春季招标的旺季，4月1日后铜版纸/双胶纸提价落地的概率较高，或将推动吨盈利维持在去年Q4的较高水平，木浆系龙头充分受益。废纸新规量控（额度）及质控（含杂率）带来原料缺口，促使行业分化，中线看好废纸系龙头纸企在原料优势下的成长机会。此外，生活用纸看好中顺洁柔，CPI重返2时代，公司年初提价落地较好夯实Q1业绩。

家居板块个股走势出现分化，建议选配PEG水平较为合理的细分领域龙头：从已披露的年报数据来看，家居细分领域龙头维持高速增长，我们认为，品牌集中度提升以及渠道/品类红利很大程度缓解了地产下行周期的影响，龙头有望逐步享受估值溢价，可加大一线品牌龙头顾家家居/索菲亚/尚品宅配/欧派家居/志邦股份/大亚圣象等的战略配置；此外，考虑到年报期和即将到来的一季报，可布局低估值、存超预期可能的曲美家居/美克家居/喜临门等。

板块表现

板块本周跑赢大盘3.59pct：SW轻工（3.42%）VS沪深（-0.16%）/中小板（3.96%）/创业板（10.11%）；涨跌幅前五：鸿博股份（18%）、海顺新材（15.44%）、晨光文具（13.95%）、京华激光（13.93%）、华源控股（12.62%）；涨跌幅后五：志邦股份（-1.56%）、新通联（-2.74%）、我乐家居（-2.84%）、金牌厨柜（-4.76%）、实丰文化（-6.92%）。

行业跟踪

家具行业

年1-2月商品房销售面积累计同增4.1%，上周30大中城市商品房成交面积环比增长2.60%；2月建材家居卖场销售额同比下降3.26%，1-2月家具零售额同比增长8.5%；上游板材价格小幅波动，2月中纤板/刨花板指数环比增长0.31%/0.73%，本周TDI价格环比下降3.37%。

造纸行业

废纸：国废端，周内国废小幅下跌50-元，主因打包站库存偏高，在情绪面催化下（如废钢价格大幅下跌），打包站急于出货；随着废纸价格下跌，纸厂废纸进货量增加明显；外废端，目前外废采购以获得额度较多的大型纸业为主，周内外废市场清淡，部分高质量废纸上涨；根据海关数据，二月进口废纸量.96万吨，同比减少47.83%。

木浆：内盘浆价，进口针叶浆周均价元/吨，环比下降0.14%；进口阔叶浆周均价元/吨，环比上涨0.60%；进口化机浆周均价元/吨，环比下降0.59%。外盘浆价，4月进口木浆外盘价格陆续公布，除了巴桉调涨，其余外盘浆价均持平。

废纸系纸品：周内瓦楞纸均价元/吨，环比下降2.16%；箱板纸均价为5元/吨，环比下降0.19%。本周行业需求继续偏淡，华北华南区域虽存在停机限产，但整体开工良好，行业库存持续增加；受国废价格下滑影响，中小纸企下调纸价-元/吨。

木浆系纸品：白卡纸：周内白卡纸均价元/吨，环比持平；本周白卡需求偏淡，但因木浆价格上行，万国、晨鸣等纸企上调白卡纸元/吨；下游目前仍处于降库存阶段，涨价落地有待观察；铜版纸：周内铜版纸均价元/吨，环比持平；本周市场需求偏淡，下游贸易商以销售库存为主；随着外盘浆价上行正逐步提现到成本端，纸厂再次发布涨价函，计划提价元/吨；提价落地有待观察；双胶纸：周内双胶纸均价元/吨，环比上涨0.23%。本周需求良好，下游库存不高，纸企订单饱满。前期纸企上调报价-元/吨正逐步落地。

行业要闻

造纸行业

3月29日，环境保护部固体废物与化学品管理技术中心发布《建议批准的限制进口类申请明细表（年第9批）》，共11家企业获得.93万吨进口废纸额度，其中山鹰纸业、理文造纸、东莞建晖所获额度分别占比34.19%、26.90%、10.20%。

包装行业

3月27日，合兴包装拟公开发行可转换债券，以募集资金及自有资金收购合众创亚(亚洲)%股份。经双方协商，标的股份的转让价格确定为人民币7.18亿元。

公告回顾

公司年实现营收/归母净利润61.61/9.07亿元，同增36.02%/36.56%，对应EPS0.98元；其中单Q4实现营收/归母净利润19.11/3.31亿元，同增22.57%/29.4%；公司拟使用自有资金50万元设立全资子公司广州宁基生活服务有限公司；公司股东解除质押万股（占总股本的5.18%）。

公司年实现营收/归母净利润.52/37.69亿元，同增30.32%/88.60%，对应EPS1.7元；其中单Q4实现营收/归母净利润79.23/10.58亿元，同增25.06%/.02%。

公司年实现营收/归母净利润14.42/1.67亿元，同增31.22%/73.29%，对应EPS2.78元；其中单Q4实现营收/归母净利润4.75/0.76亿元，同增22.15%/35.85%。拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），占归母净利润32.38%。

公司年实现营收/归母净利润20.97/2.46亿元，同增26.05%/32.78%，对应EPS0.51元；其中单Q4实现营收/归母净利润6.65/0.72亿元，同增23.59%/38.22%。

公司拟公开发行总额不超过23亿元的可转换公司债券，用于投资公安县杨家厂镇工业园热电联产项目和年产万吨高档包装纸板项目（三期）。

公司向全资子公司顾家增资万澳元，顾家投资拟以.63万澳元投资“NickScali”13.63%的股权；顾家集团将其持有公司的限售流通股万股（占总股本的4.61%，占顾家集团持有公司股份的9.39%）进行质押式回购交易。

截至3月29日，公司累计回购股份万股（占公司总股本的0.%），成交金额为.61万元（不含交易费用）。

公司年实现营收/归母净利润63.57/6.34亿元，同增36.35%/28.63%，对应EPS0.69元；其中单Q4实现营收/归母净利润18.64/1.43亿元，同增54.04%/46.81%。

公司年实现营收/归母净利润18.63/3.48亿元，同增30.02%/37.96%，对应EPS1.15元；其中单Q4实现营收/归母净利润6.12/1.25亿元，同增27.97%/26.55%；拟向全体股东每10股派发现金红利3.26元（含税），占归母净利润29.89%。公司拟回购注销限制性股票9万股。

公司年实现营收/归母净利润63.23/1.54亿元，同增78.51%/49.51%，对应EPS0.15元；其中单Q4实现营收/归母净利润20.44/0.51亿元，同增92.33%/54.34%。公司拟公开发行可转换债券，以募集资金及自有资金收购合众创亚（亚洲）%股份。

公司首次回购股份.50万股（占总股本的0.27%），最高成交价为5.88元/股，最低成交价为5.42元/股，总金额.20万元

公司年实现营收/归母净利润28.57/3.48亿元，同增28.75%/55.86%，对应EPS0.23元；其中单Q4实现营收/归母净利润8.53/1.00亿元，同增55.35%/.57%。

公司年实现营收/归母净利润16.10/0.19亿元，同增9.63%/53.04%，对应EPS0.05元；其中单Q4实现营收/归母净利润4.1/0.03亿元，同比变动11.26%/-25.83%。

公司年实现营收/归母净利润16.00/0.86亿元，同比变动41.42%/-55.17%，对应EPS0.13元；其中单Q4实现营收/归母净利润4.79/-0.40亿元，同比变动31.39%/-.46%；拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税）。

公司预计年第一季度实现归母净利润.69-.15万元，同降40%-90%。

公司预计年第一季度实现归母净利润.73-.25万元，同增55%-%；拟与厦门正奇共同出资1.88亿元收购北京龙域之星%的股权。

公司预计年第一季度实现归母净利润-万元，同降23.41%-40.43%。

公司年实现营收/归母净利润.60/40.78亿元，同增16.14%/20.04%，对应EPS1.13元；其中单Q4实现营收/归母净利润32.38/12.38亿元，同增24.67%/39.00%。

公司预计年第一季度归母净利润为.03-.35万元，同增25.00%-65.00%。

公司预计年第一季度归母净利润为.55-.55万元，同增47.63%-67.68%。